杏彩体育官网2020年4月20日，美国CME来往所WTI2005合约映现-37.63美元/桶的结算代价，为史乘上初度负的原油期货代价。但正在能源行业中，负电价、负自然气代价并不罕见。美国史乘上也因洋葱映现负代价的卑劣影响出台《洋葱期货法案》。本文梳理史乘上商品负代价及其成因，以为负代价正在市集机造下并非代价失灵，而是对分娩端缺乏运转天真性的一种经济惩办。正在疫情导致供需失衡和另日不确定性仍较强处境下，大宗商品映现负代价的概率或许上升。提议警觉国内国际商品期现货代价连接大幅动摇危害，加疾擢升我国期货行业抗危害才力和比赛力；资金市集应大举维持我国能源资产企业加疾转型升级、资源整合、危害办理，以应对环球资产加快出清和贸易形式转型。

目前，环球映现负代价的商品闭键来自能源界限，征求电力、自然气和原油。其协同特质是，分娩开发启停本钱较高、难以蓄积和运输。当短期需求侧映现大幅缺口，或需要侧映现大幅减少酿成供过于求形式时，或许映现负代价。此时分娩商卖出商品还需向用户支出肯定用度。

映现负代价的商品日常其代价动摇也较大。以2018年至今环球闭键大宗商品期货代价的离散水平来看，排名前十名中，自然气、电力、石油的相干种类霸占了七个，与映现负代价的商种类类高度重叠（附图 1）。

1.负电价杏彩体育网页。引入负电价机造是欧美电力市集成长的一大趋向。正在明净能源发电占比力高的国度，负电价是寻常的市集征象。早正在2007年，德国电力日内来往市集初度引入负电价。从此，奥地利、法国、瑞士区别正在2008、2010和2013年引入负电价。正在美国，风力、水力、太阳能资源丰盛的地域映现负电价的频率也较高。如西北部地域和加利福尼亚州（水电较多），以及德州地域（风电较多）。当电力市集中结算价为负值，意味着发电企业每发一度电，要向购电者支出用度，购电者不需求支出电费，反而能够从发电企业获取收入。

负电价的出现情由闭键是短时代供过于求、且供应调整难度较大。旧例电源中除了燃气机组能够天真启停表，煤电、核电的启停和调整本钱价格高、速率慢，且技能存正在瓶颈。当天然情况适宜时，风力、太阳能等发电量大幅减少，导致市集供过于求。煤电为了避免启停导致的经济亏损，只须负电价价格比启停价格低，日常采选倒贴钱以获取赓续发电的权柄。以德国为例，德国正在过去20年大举激动明净能源，2018年可再生能源占群多用电量比例为40.4%，初度逾越煤炭发电占比38%。据欧洲电力来往所数据，近十年今后，德国每年均映现数十个幼时的负电价处境（附图 2）。2019年10月，德国负电价曾连接近31个幼时，每千度批发电价需求倒贴消费者98美元。

近期我国也映现了“负电价”处境。4月13日，山东省电力现货调电电价试运转中，日内代价映现-20元/兆瓦时，4 月17日也映现衔接五个幼时的-0.0002元/兆瓦时的代价（附图 3）。尽量是试运转，可是竞价出现的负电价给出了剧烈的市集化信号，对我国电力市集化变更拥有要紧道理。

2.负自然气价。自然气负代价最早映现正在美国。美国事环球自然气产量最大的国度，因为压裂和程度钻井技能连接先进，市集映现供过于求。与原油环球订价分歧，自然气受到运输限定，不具备环球畅通的才力，闭键采用区域性订价。2019年3月28日，美国西德克萨斯州的瓦哈（Waha）要道自然气代价跌至负值，为史乘初度（附图 4），分娩商需求支出用度请买家运走自然气。4月3日，瓦哈自然气代价进一步跌至-5.75美元/百万英热单元，比美国自然气基准亨利中央代价低8.42美元/百万英热单元。2020年3月初，瓦哈自然气代价再度跌到-0.5美元/百万英热单元以下，为本年来的初度。

瓦哈映现斗气价的闭键情由是，该地自然气为石油分娩的副产物—伴发怒。当石油产量减少而自然气管道运力亏折时，分娩商为了确保石油衔接分娩，情愿支出用度请用户运走自然气。

3.负原油代价。4月20日WTI原油期货2005合约到达-37.63美元结算价，是受到供需失衡、存储才力亏折、邻近交割日、来往法规改正、空逼多等多重成分下的特别值，并非确凿代价程度。但现货方面，3月份美国、加拿大等重质油井口仍旧映现负的现货油价。重质原油分娩开发比拟轻质和中质原油的启停难度更大，存储和运输本钱更高。3月18日，美国怀俄明州沥青酸油映现-19 美分/桶的报价，分娩商支出用度请人运走以节减储量，是环球第一个映现负代价的原油报价。截至4月29日，美国、加拿大等地重油报价仍连接为负，根本正在-5美元/桶以内。但正在4月20日，现货石油确实映现了史乘最低值，怀俄明州沥青酸油4月20日报价最低至-54.19美元/桶，比 WTI2005 合约结算价还要低16.56美元/桶（附图 5）。

4.负洋葱代价。1955年，洋葱期货成为美国CME最受迎接的种类，成交量占比达20%以上。因受两位来往员Kosuga和 Siegel 待价而沽、应用代价事变影响，1956年3月，洋葱03合约代价从2美元/50磅神速跌至末了来往日的15美分/50磅，以至低于其包装袋的代价。市集上洋葱映现负代价，农夫不得不支出昂扬用度，用于处臵积聚的洋葱，多量农夫所以停业。此次事变直接导致1958年8月29日美国《洋葱期货法案》出台，禁止洋葱动作期货种类举办来往。这一法案直到即日依旧有用。

正在市集机造下，商品映现负代价是供需两边资源自觉配臵的结果，是商品的应有属性。从史乘体味看，负代价并不是常态，而是供需映现较紧张错配的短期特别状况。一朝需要和需求充实出清，商品代价会回归其确凿价格。从分娩商角度来看，负代价是对其缺乏运转天真性的一种经济惩办。负代价对换节市集需要依旧有用，分娩商仍可举办最优计划，只须负代价价格低于开发启停、存储等本钱价格，分娩商依旧赓续分娩。所以，除了恶意逼仓、应用等违法违规行动导致代价扭曲表，负代价并非代价失灵，反响了商品的根本面。

商品负代价对需求侧能够酿成肯定的经济引发。以电力为例，负电价慰勉用户改革用电形式，正在用电低谷举办经济行动，激勉出经济社会“用电获利”、错峰消费的需求。一方面，发电厂不必为了很短时代的尖峰负荷而修造多量的输变电资产形成华侈，下降了电网低效投资和资源情况利用本钱，缓解供大于求处境。另一方面，负代价为能源蚁集型工业企业供应另一种错峰分娩形式，有帮于下降企业能源消费本钱。从这一角度看，负代价机造对擢升社会总出力起到肯定效用。

尽量负电价、斗气价等较为常见，但电力、自然气均为区域订价，影响力较幼。动作大宗商品要紧订价基准的WTI原油期货映现负代价，影响则更为深远，将改革经济社会对商品代价“下限”的固有看法。一种或许是，负代价完整了商品代价展现机造，另日将像负利率相似被更多市集给与。正在疫情导致经济低迷和另日不确定性仍较强处境下，商品映现负代价的概率或许有所擢升，异常是能源、化工界限不易运输、库存垂危的商品。目前，美国、加拿大等地重油报价连接为负，摩根士丹利预测本年欧洲自然气代价或许跌至负值。期货负代价机造减少了代价动摇幅度，需警觉国内国际商品期、现货代价映现连接大幅动摇危害。

负商品代价是相干资产加疾出清的催化剂。伴跟着2019年斗气价，美国和加拿大油气企业申请停业数目较上年减少50%，个中，私家企业和幼型企业受到攻击最大。方今形状下，环球能源资产映现新一轮改良趋向，闭键阐扬为，一是能源行业由供应驱动更多转向消费驱动；二是能源代替比赛向新能源加快转型；三是医药、农药、新原料占能源需求比例将会减少。提议我国能源资产相干企业擢升稳重策划才力，加疾技能立异，应对环球市集变动。我国资金市集应表现更多功用，主动维持质地优越、策划稳重、确有成长远景的相干企业融资、并购重组、办理危害，帮力企业做大做强。

负代价机造是期货市集的一次强大立异。一方面，市集多头（空头）的危害（收益）区间从有限变为无量大，倾覆了衍生品经典订价道理和假设；另一方面，负代价升高了代价动摇幅度，为市集应用供应了更大营利空间。正在立异机造打算和使用初期，或许因机造不敷完整被投契资金操纵，映现代价扭曲和特别危害事变。“420 原油”事变将倒逼境酬酢易所、期货策划机构和投资者等加疾调动来往、风控技能参数与模子，完整各项轨造打算，进一步擢升抗危害才力和比赛力。我国仍旧完整摊开期货公司表资股比限定，市集参加者面临的比赛挑衅加剧。提议一是全行业进一步加强危害认识，期间切记敬畏市集、敬畏危害、敬畏专业、敬畏法治；二是卖力咨询境酬酢易所和羁系机构最新法规，练习和负责业界最新技能，并通过协会、来往所等渠道大举强化期货策划机构才力培训和流传指挥，加疾擢升行业任事才力与程度；三是促使期货策划机构进一行动职尽责，确切做好投资者适应性办理，强化投资者宣教职责。

美国对期货市集立异向来秉持盛开容纳的羁系情况。2000年《商品期货摩登化法案》赐与来往所更多立异权限。CFTC的羁系理念是，正在适合《商品来往法》和CFTC规章轨造下，羁系应仍旧前瞻性头脑和立异认识，市集应根据“危害自担”投资法则。比方，2017年12月，正在虚拟货泉国法位置尚不真切、相干羁系还正在找寻杏彩体育网页、SEC持有完整否认立场的处境下，CME等三家来往所通过自证措施上市了比特币期货，受到市集较大争议。但CFTC对此执意维持，以为比特币期货是合规框架下的市集立异。鉴于此，咱们占定，一是CFTC的过后介入将更多闭切此次事变中的底细来往、市集应用等违法行动，而不会“叫停”来往所维持负订价。二是另日或有更多来往所维持负订价。如ICE来往所已宣告将改正某些石油合商定价形式，维持负代价。CME也或许将4月3日通告中维持负代价的51个石油衍生品（附件 2）增添到其他商种类别，如市集广博猜度的自然气等。

我国已率前辈入经济苏醒阶段，复工复产加快推动。提议一是收拢机会，进一步优化INE原油期货各项轨造，容易境表里投资者参加，擢升市集深度和生气，激动更多国表里企业操纵INE原油期货举办订价和办理危害，加强影响力。二是加疾石油相干期货期权种类研发和上市，为实体企业供应更多危害办理用具。